• 为了村民过上好日子——记宁夏盐池县曾记畔村支书朱玉国 2019-03-24
  • 新车图解:吉利博瑞GE 引领智混新时代 2019-03-24
  • 马克思主义哲学是帮助我们看清世界的一双“慧眼” 2019-03-20
  • 突发脑梗及时就医 离杭时这位日本织机专家泪流满面 2019-03-20
  • 潘粤明手绘《复联3》灭霸获赞 潘粤明画作盘点简直太厉害! 2019-03-17
  • 人生奋斗为了幸福,幸福了更要奋斗,应该是公平本姓 ! 2019-03-12
  • 对话国家体育总局副局长高志丹 2019-03-12
  • 上海市政府新闻发布会 2019-03-10
  • 迈出养老金全国统筹第一步 2019-03-10
  • 乡村冷资产如何变成热财富 “共享住宅”唤醒闲置农房 2019-01-23
  • 故都之秋,惊艳了整个华东文章中国国家地理网 2019-01-19
  • 习近平:进一步关心海洋认识海洋经略海洋 推动海洋强国建设不断取得新成就 2019-01-03

    东方6十1最新开奖号码:江海证券:短期内降息预期大概率将落空

    2019-03-08 10:46 来源?:?财联社????? ? 作者:吉灵浩

    分享至

    七乐彩开奖结果今天 www.sv262.com 利率债投资策略:近两天降息预期发酵带动债市回暖,海外市场货币宽松和风险偏好回落也将继续利好债市,短期交易机会仍可以适度参与。但中期来看,国内降息预期大概率将落空,市场风险偏好回升是大趋势,宽信用措施也会逐步改善市场对经济基本面的预期,债市难有趋势性行情。

    第一,短期内降息预期大概率将落空。近两天债市情绪较好和投资者对降息预期持续发酵有关,政府工作报告中提到降低实际利率水平,部分投资者将此理解为降息。但我们认为短期内降息预期大概率将落空,主要有以下几点理由:

    首先,实体经济融资成本与贷款利率更为相关,降息不能根治融资问题。2018年四季度以来,虽然基准利率尚未下调,但一般贷款加权贷款利率已经下降。

    其次,利率市场化背景下,基准利率对实际贷款利率的传导越来越弱,降息并不解决问题,疏通货币政策传导机制才是关键。反倒是房贷利率和基准利率直接相关,降息可能引发房价再次反弹,与房地产调控的政策取向相悖。

    再次,年初以来经济基本面已经出现企稳迹象,经济下行压力开始缓和,未来随着中美贸易协议有望达成,经济下行风险有望进一步消退,降息作为货币政策宽松的最后手段,必要性并不强。

    最后,在中美利差依然偏低的背景下,降息会导致汇率贬值压力卷土重来,对国内利率和流动性带来负面影响。

    第二,建议关注山西省城投配置价值。近期市场对镇江试点化解地方隐性债务方案较为关注,我们认为从地方债放量、非标融资有所恢复、基建重要性提升等角度来看,去年以来的政策边际放松有助于改善城投企业流动性。无论本次镇江隐性债务化解方案最终如何,还是山西高速公路债务风险得到一定化解,都至少说明了地方政府较为强烈的自救意识。但不容忽视本轮地方政府债务管理没有松口,局部地区经济财政压力仍大,城投非标违约依旧接连发生,建议城投债不可过度下沉资质。

    今天日报中我们将重点集中在上文提及的山西省,分析下山西省城投的配置价值。首先,17年底山西省政府债务率138%(地区政府债务/一般预算收入),在全国处于较低水平,而18年至今山西省城投债信用利差上行44bp,目前信用利差绝对水平处于全国较高水平,与贵州、湖南和东北处于类似水平。除了山西省城投数量较少,一定程度上对区域城投信用利差造成干扰以外,我们认为可能是因为山西地方基础设施建设等公益性业务不仅仅由城投企业承担,煤企也承担了很多社会职能,因此地方政府隐性债务可能被低估。但经过16年以来的供给侧改革,山西煤企业绩和流动性改善明显,投资者对山西煤企的态度发生了翻天覆地的变化。虽然未来煤炭价格可能稍有下滑,对煤企利润有一定负面影响,但至少一两年内再次发生上一轮行业巨亏的可能性机会为零。所以山西地方国有煤企可以通过自己去实现债务周转,因此我们更倾向于认为不把国有煤企债务计入地方政府隐性债务更合理些。

    一、利率债市场展望:短期内降息预期大概率将落空

    周四央行未进行公开市场操作,另有1045亿元MLF到期(考虑到此前降准置换),当天净回笼1045亿元,整体资金面维持宽松。早盘0210利率小幅上行,随后降息预期发酵和股市短暂回调,债券收益率一路下行,全天下行近4bp。对于后期,我们建议关注以下几点:

    第一,短期内降息预期大概率将落空。周三周四虽然股市波动加大,但上证综指已连续两天站稳3100点,而近两天债市情绪较好,十年国开活跃券收益率下行8bp左右。我们认为,一方面和股市过快上涨后投资者对股市调整预期有关,另一方面和投资者对降息预期持续发酵有关,其中降息预期可能是主要原因。这种降息预期主要起源于周二政府工作报告中提到的“有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题,防范化解金融风险。深化利率市场化改革,降低实际利率水平”,部分投资者将降低实际利率水平理解为降息。但我们认为短期内降息预期大概率将落空,主要有以下几点理由:

    首先,实体经济融资成本与贷款利率更为相关,降息不能根治融资问题。实际利率是名义利率减去通胀,今年通胀不太起得来,所以实际利率下行更多依赖名义利率下行。从社融的构成来看,18年底200.75万亿元社融存量中人民币贷款占比高达67.1%,委托贷款和信托贷款合计占比超过10%,企业债券占比也处于10%左右水平,因此实体经济融资成本更多取决于贷款利率。虽然降息会使得社融中企业债券融资成本快速下行,但依然没有根治民营和小微企业融资问题,因为银行依然不会把信贷资源投放给这些企业,只有疏通货币政策传导机制,引导宽货币向宽信用传导,融资难融资贵才能真正解决。

    此外,四季度央行货币政策执行报告提到,企业贷款和小微企业贷款利率分别连续四个月和五个月下降,12月末非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%,同比下降0.11个百分点,比9月下降0.31个百分点;一般贷款加权平均利率为5.91%,比9月下降0.28个百分点。虽然基准利率尚未下调,但一般贷款加权贷款利率已经下降,这也间接证明了我们的观点。

    image

    其次,货币政策仍以疏通货币政策传导机制为重点。利率市场化背景下,基准利率对实际贷款利率的传导越来越弱,降息并不解决问题,疏通货币政策传导机制才是关键。反倒是房贷利率和基准利率直接相关,降息可能引发房价再次反弹,与房地产调控的政策取向相悖。此前公布的四季度货币政策执行报告中,删除了“总闸门”相关表述,引发了市场对于货币政策进一步放松的预期,而周二政府工作报告中重提总闸门,也说明了货币政策进一步大幅放松的可能性较低。

    再次,年初以来经济基本面已经出现企稳迹象,经济下行压力开始缓和,未来随着中美贸易协议有望达成,经济下行风险有望进一步消退,降息作为货币政策宽松的最后手段,必要性并不强。

    最后,在中美利差依然偏低的背景下,降息会导致汇率贬值压力卷土重来,对国内利率和流动性带来负面影响。

    第二,建议关注山西省城投配置价值。去年下半年以来,随着“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”领导讲话以及基建补短板等宽信用政策持续推进,投资者对城投的预期得到持续强化,城投债收益率下行明显。近期媒体报道镇江试点化解地方隐性债务方案,“由国开行提供化解地方隐性债务专项贷款,由镇江市财政局下属的资产管理公司作为承接主体,再以普通借款方式投放到辖区各平台,主要用于置换纳入隐性债务中的高成本非标,以降低成本”,再次引发市场对城投债的乐观预期。更进一步,江苏省纪委省监委网站刊文镇江债务化解方案得到财政部认可,引起投资者认为前述开行做法会大规模推广。但本周媒体报道,财政部同意的镇江隐性债务化解方案是另外一个方案,简单讲次方案非彼方案。

    另一方面,据媒体报道,今年以来山西政府方面多次在公开场合对高速公路债务风险化解进行了肯定,1月份召开的国资委处级干部年度述职大会上提及“2600亿元交通债务顺利重组,国开行牵头银团贷款全部落地”,每年将因此可减少利息支出30亿元左右,山西高速公路高成本债务基本得以置换。

    我们认为从地方债放量、非标融资有所恢复、基建重要性提升等角度来看,去年以来的政策边际放松有助于改善城投企业流动性。无论本次镇江隐性债务化解方案最终如何,还是山西高速公路债务风险得到一定化解,都至少说明了地方政府较为强烈的自救意识。但不容忽视本轮地方政府债务管理没有松口,局部地区经济财政压力仍大,城投非标违约依旧接连发生,建议城投债不可过度下沉资质。

    image

    今天日报中我们将重点集中在上文提及的山西省,下文将分析山西省城投的配置价值。由于山西省城投数量较少,因此一定程度上对区域城投信用利差造成干扰。

    山西省政府债务率低,但区域城投信用利差处于高位。根据wind口径,截至今年2月底,全市场城投债余额达7.88万亿元,其中山西省城投债余额为936亿元,在全国存量城投债中占比仅1.2%。17年山西省实现1866.79亿元一般公共预算收入,17年底全省政府债务余额2578.56亿元,其中省本级468.43亿元,各市合计2110.13亿元。根据大智慧,17年底山西省政府债务率138%(地区政府债务/一般预算收入),在全国处于较低水平。另一方面,18年至今山西省城投债信用利差上行44bp,目前信用利差绝对水平处于全国较高水平,与贵州、湖南和东北处于类似水平。

    image

    山西国有煤企债务是否需要计入政府隐性债务中?对山西省而言,地方基础设施建设等公益性业务不仅仅由城投企业承担,煤企也承担了很多社会职能,因此地方政府隐性债务可能被低估,这也是市场投资者较为关心的问题。但经过16年以来的供给侧改革,山西煤企业绩和流动性改善明显,投资者对山西煤企的态度发生了翻天覆地的变化。虽然未来煤炭价格可能稍有下滑,对煤企利润有一定负面影响,但至少一两年内再次发生上一轮行业巨亏的可能性机会为零。所以山西地方国有煤企可以通过自己去实现债务周转,因此我们更倾向于认为不把国有煤企债务计入地方政府隐性债务更合理些。


    责任编辑:储继军
    相关推荐

    外汇

    热点板块排行

    个股行情

    新股日历

  • 为了村民过上好日子——记宁夏盐池县曾记畔村支书朱玉国 2019-03-24
  • 新车图解:吉利博瑞GE 引领智混新时代 2019-03-24
  • 马克思主义哲学是帮助我们看清世界的一双“慧眼” 2019-03-20
  • 突发脑梗及时就医 离杭时这位日本织机专家泪流满面 2019-03-20
  • 潘粤明手绘《复联3》灭霸获赞 潘粤明画作盘点简直太厉害! 2019-03-17
  • 人生奋斗为了幸福,幸福了更要奋斗,应该是公平本姓 ! 2019-03-12
  • 对话国家体育总局副局长高志丹 2019-03-12
  • 上海市政府新闻发布会 2019-03-10
  • 迈出养老金全国统筹第一步 2019-03-10
  • 乡村冷资产如何变成热财富 “共享住宅”唤醒闲置农房 2019-01-23
  • 故都之秋,惊艳了整个华东文章中国国家地理网 2019-01-19
  • 习近平:进一步关心海洋认识海洋经略海洋 推动海洋强国建设不断取得新成就 2019-01-03